加工中心

　　本輪挖機(jī)復(fù)蘇周期已持續(xù) 5 年，2020 年銷量較 2015 年提高 5.81 倍。對(duì)比工程機(jī) 械，挖掘機(jī)銷量復(fù)蘇周期已經(jīng)持續(xù) 5 年(2016-2020 年)，2020 年挖掘機(jī)銷量為 327605 臺(tái)，是 2015 年的 56349 臺(tái)的 5.81 倍，2015-2020 年 CAGR 達(dá)到 42.20%，無(wú)論從復(fù) 蘇時(shí)間還是彈性看，本輪工程機(jī)械上行周期都是歷史最強(qiáng)的。

　　數(shù)控機(jī)床本輪復(fù)蘇周期有望快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，鋁合金型材加工中心機(jī)床與工程機(jī)械存在很多相似之處， 作為更換周期較長(zhǎng)的工業(yè)母機(jī)、一旦更新開(kāi)啟需求釋放動(dòng)力將非常強(qiáng)烈，機(jī)床本輪復(fù)蘇 周期的預(yù)期可以類比工程機(jī)械，有望快速增長(zhǎng)。

　　1.5.2 驅(qū)動(dòng)力 2：存量更新周期或已經(jīng)到來(lái)，大量存量機(jī)床更新帶來(lái)需求

　　機(jī)床周期：我國(guó)機(jī)床約為 6-7 年。以金屬切削機(jī)床為例，我們對(duì)機(jī)床周期進(jìn)行探究， 我們以機(jī)床產(chǎn)量跳變的年份作為周期的開(kāi)始，發(fā)現(xiàn) 1998 年后我國(guó)機(jī)床行業(yè)經(jīng)歷 4 輪周 期，周期間隔約為 6-7 年。

　　數(shù)控機(jī)床周期：我國(guó)數(shù)控機(jī)床周期約為 3-4 年。以金屬切削機(jī)床為例，我們對(duì)數(shù)控機(jī)床周期進(jìn)行探究，我們以數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量跳變的年份作為周期的開(kāi)始，發(fā)現(xiàn) 2007 年后 我國(guó)機(jī)床行業(yè)經(jīng)歷 4 輪周期，周期間隔約為 3-4 年。

　　更新周期或已經(jīng)到來(lái)，大量存量機(jī)床更新帶來(lái)需求。從圖 31、圖 32 可以看出，我 國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量 2017-2019 年持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，2020 年企穩(wěn)，已經(jīng)處于低位 4 年;我 國(guó)數(shù)控金屬切削機(jī)床產(chǎn)量 2018-2020 年處于低位。我們認(rèn)為，2021 年存量機(jī)床有望進(jìn) 入更新周期。我們根據(jù)每年產(chǎn)量及 8 年更新周期粗略計(jì)算，2020 年金屬切削+金屬成形 機(jī)床保有量達(dá)到約 729 萬(wàn)臺(tái)，存量機(jī)床數(shù)量巨大，有望帶來(lái)大量更新需求。

　　1.5.3 驅(qū)動(dòng)力 3：國(guó)企完成整合、退出舞臺(tái)，民企有望加速推動(dòng)行業(yè)發(fā)展

　　國(guó)企逐步退出，2019 年前十上市公司僅一家國(guó)企。根據(jù)紐威數(shù)控招股說(shuō)明書(shū)(申 報(bào)稿)，過(guò)去十年國(guó)企已經(jīng)逐步完成整合、退出舞臺(tái)，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始主導(dǎo)國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)發(fā) 展，2011 年我國(guó)我國(guó)機(jī)床企業(yè)收入前十中全部為國(guó)有企業(yè)，2019 年僅 1 家。 民企有望加速推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)相對(duì)更有狼性，銷售、服務(wù)、成 本控制有天然的優(yōu)勢(shì)，成為主要國(guó)內(nèi)品牌后，有望推動(dòng)行業(yè)較過(guò)去十年更快速的發(fā)展。

　　1.5.4 驅(qū)動(dòng)力 4：2021 年下游主要行業(yè)復(fù)蘇，有望增加機(jī)床需求彈性

　　汽車行業(yè)：2021 年 2 月我國(guó)汽車銷量同比快速增長(zhǎng)，2021 年 2 月我國(guó)汽車制造業(yè)FAI 額累計(jì)同比快速提高。2020 年 4 月以來(lái)我國(guó)汽車當(dāng)月銷量同比持續(xù)增長(zhǎng)，2021 年 2 月我國(guó)汽車銷量為 145.48 萬(wàn)輛，同比+364.76%;2020 年 3 月以來(lái)我國(guó)汽車制造業(yè)固 定投資額累計(jì)同比降幅持續(xù)收窄，2021 年 2 月累計(jì)同比+16.10%。

　　3C 行業(yè)：2021 年 1 月我國(guó)手機(jī)出貨量環(huán)比提升，2020 年 4 月以來(lái)我國(guó) 3C 行業(yè) 固定投資額累計(jì)同比快速提高。2021 年 1 月我國(guó)手機(jī)出貨量為 4012.00 萬(wàn)部，同比 +92.80%，環(huán)比+50.86%，2021 年 2 月我國(guó)手機(jī)出貨量為 2175.90 萬(wàn)部，同比+240.90%;我國(guó)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比自 2020 年 4 月 以來(lái)持續(xù)提升，2021 年 2 月為+41.60%。

　　制造業(yè)：我國(guó) PMI 連續(xù) 12 個(gè)月位于榮枯線上方，2021 年 2 月以來(lái)我國(guó)制造業(yè)固 定投資額累計(jì)同比快速提高。2020 年 4 月以來(lái)，我國(guó) PMI 連續(xù) 12 個(gè)月位于榮枯線上方， 2021 年 2 月為 50.60%;2020 年 3 月以來(lái)我國(guó)制造業(yè)固定投資額累計(jì)同比降幅持續(xù)收 窄，2021 年 2 月為+37.30%。

　　機(jī)床行業(yè)：下游景氣度提高帶動(dòng)我國(guó)機(jī)床行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，2020 年 4 月以來(lái)我國(guó)金 屬切削機(jī)床和數(shù)控金屬切削機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量同比持續(xù)提升。我國(guó)金屬切削機(jī)床和數(shù)控金屬 切削機(jī)床當(dāng)月同比連續(xù) 10 個(gè)月正增長(zhǎng)，2021 年 3 月我國(guó)機(jī)床/數(shù)控機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量分別為 6.00 萬(wàn)臺(tái)，同比+42.90%，2020 年 12 月我國(guó)數(shù)控機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量為 2.23 萬(wàn)臺(tái)，同比 +48.12%。

　　2. 發(fā)展機(jī)遇：我國(guó)機(jī)床企業(yè)占據(jù)中低端市場(chǎng)，“新舊十八 羅漢”逐漸退出歷史舞臺(tái)、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機(jī)遇

　　2.1 行業(yè)格局：我國(guó)機(jī)床企業(yè)占據(jù)中低端市場(chǎng)，主要公司體量遠(yuǎn)不及全球 龍頭

　　2.1.1 高端機(jī)床大量依賴進(jìn)口，國(guó)內(nèi)品牌占據(jù)中低端市場(chǎng)

　　我國(guó)高端機(jī)床大量依賴進(jìn)口，出口主要以中低端為主。鋁合金型材加工中心以金屬加工機(jī)床為例，我國(guó) 金屬加工機(jī)床進(jìn)口金額始終大于出口金額，2019 年進(jìn)口/出口金額分別為 72.75/43.96 億元，我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口/出口數(shù)量分別為 5.54/943.18 萬(wàn)臺(tái)、進(jìn)口/出口單價(jià)分別 為 131321.41/466.13 美元/臺(tái)，2019 年我國(guó)金屬加工機(jī)床出口數(shù)量 170 倍于進(jìn)口數(shù)量， 但出口單價(jià)僅為進(jìn)口單價(jià)的 0.35%。

　　國(guó)內(nèi) CNC 企業(yè)占據(jù)中低端市場(chǎng)、高端市場(chǎng)仍由國(guó)外公司占據(jù)，進(jìn)口替代空間廣闊。 根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)由發(fā)那科(日本)、兄弟(日本)、馬扎克(德國(guó))、 牧野(日本)等國(guó)外巨頭占據(jù)，國(guó)內(nèi)掌握一定的核心技術(shù)，但在規(guī)模和品牌上仍與國(guó)外 企業(yè)有一定差距的潤(rùn)星科技、創(chuàng)世紀(jì)等龍頭，占據(jù)中端市場(chǎng)，規(guī)模小、技術(shù)水平低的內(nèi) 資企業(yè)占據(jù)低端市場(chǎng)。

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