加工中心

　　核心觀點(diǎn)：

　　機(jī)床刀具是工業(yè)消費(fèi)品，賽道好空間大，國(guó)產(chǎn)刀具行業(yè)有較大提升空 間。刀具是機(jī)床加工中使用的耗材，需求較為穩(wěn)定，周期性較弱。根 據(jù)華銳精密招股書，全球市場(chǎng)規(guī)模超過 300 億美元，國(guó)內(nèi)約 400 億元。 根據(jù)山特維克與肯納金屬年報(bào)，全球市場(chǎng)高端應(yīng)用集中在航空、汽車 領(lǐng)域與歐美地區(qū)。根據(jù)華銳精密及歐科億招股書披露，國(guó)內(nèi)刀具消費(fèi) 占機(jī)床消費(fèi)比例約 25%，低于發(fā)達(dá)國(guó)家的 50%;硬質(zhì)合金刀具中刀片 占比約 50%，亦低于發(fā)達(dá)國(guó)家。隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)及機(jī)床數(shù)控化率提升， 國(guó)內(nèi)整體刀具消費(fèi)及數(shù)控刀片市場(chǎng)均有較大提升空間。

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)圍繞產(chǎn)品與服務(wù)，高端直銷為主，中端經(jīng)銷為主。數(shù)控刀片 核心技術(shù)包括基體材料、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、精密成型、涂層等環(huán)節(jié)。刀具對(duì) 加工質(zhì)量、成本與銷量有直接影響，同時(shí)需根據(jù)加工材質(zhì)、加工工藝 的不同進(jìn)行針對(duì)性設(shè)計(jì)，種類繁多。高端市場(chǎng)需提供整體解決方案， 以直銷為主，山特維克一方面布局全球培訓(xùn)、配送、售后網(wǎng)絡(luò)，一方 面利用數(shù)字化技術(shù)賦能非標(biāo)定制。中端市場(chǎng)綜合比拼產(chǎn)品性能與價(jià)格， 日韓及國(guó)內(nèi)企業(yè)以經(jīng)銷為主。

　　國(guó)產(chǎn)刀具性能已與日韓產(chǎn)品相當(dāng)，進(jìn)口替代有望加速。進(jìn)口產(chǎn)品第一 梯隊(duì)為山特維克等歐美企業(yè)，第二梯隊(duì)為三菱等日韓企業(yè)。國(guó)產(chǎn)刀具 性能上已與日韓刀具相當(dāng)，尚弱于歐美刀具，在產(chǎn)品力角度已具備部 分進(jìn)口替代條件。部分國(guó)內(nèi)企業(yè)如華銳精密、歐科億等采取產(chǎn)品集中 攻關(guān)，銷售嘗試新模式等策略，取得較快成長(zhǎng)。根據(jù)行業(yè)各公司招股 書與年報(bào)數(shù)據(jù)，2017 年至 2020 年，華銳精密與歐科億數(shù)控刀片產(chǎn)量 年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 33%和 40%。若考慮株洲鉆石與廈門金鷺在內(nèi)， 四家國(guó)內(nèi)主要企業(yè)數(shù)控刀片產(chǎn)量 2017 年至 2020 年從 1.2 億片提升至 2.3 億片，年復(fù)合增長(zhǎng)率約 22%。

　　一、機(jī)床鋒刃：刀具系統(tǒng)

　　(一)直接作用于工件，硬質(zhì)合金數(shù)控刀片占據(jù)主流

　　機(jī)床主軸通過切削刀具作用于工件，刀具可根據(jù)材質(zhì)與結(jié)構(gòu)分類。機(jī)床是工業(yè)母機(jī)， 刀具則是機(jī)床直接作用于工件的鋒刃，對(duì)整體加工效果有重要影響。機(jī)床主軸與刀 具系統(tǒng)間一般由工具系統(tǒng)連接，刀具系統(tǒng)根據(jù)材質(zhì)的不同可分為工具鋼、硬質(zhì)合金、 陶瓷、超硬材料刀具，根據(jù)結(jié)構(gòu)的不同可分為可轉(zhuǎn)位刀具、整體刀具、焊接刀具。

　　硬質(zhì)合金各項(xiàng)性能較為均衡，在材質(zhì)中占據(jù)主流。切削刀具材質(zhì)主要包括工具鋼、 硬質(zhì)合金、陶瓷、超硬材料等，各類材料具有不同優(yōu)劣勢(shì)，如工具鋼的耐沖擊性較 好、硬度相對(duì)較差，陶瓷材料的化學(xué)穩(wěn)定性高、強(qiáng)度與韌性低，超硬材料硬度最高、 斷屑性能不佳。硬質(zhì)合金由作為主要組元的難熔金屬碳化物(如碳化鎢)和起粘結(jié) 相作用的金屬(如鈷)組成，硬度、耐磨性、強(qiáng)度及韌性指標(biāo)較為均衡，可用于車 銑鉆等多種工藝，鑄鐵、有色金屬、不銹鋼等多種材料的加工。

　　全球及國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金占比分別為63%和53%，國(guó)內(nèi)占比有進(jìn)一步提升空間。根據(jù)華 銳精密招股說明書披露，世界及國(guó)內(nèi)切削刀具中，硬質(zhì)合金占比分別為63%和53%。 硬質(zhì)合金國(guó)內(nèi)外占比差異部分與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)，如根據(jù)沃爾德招股書，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電 子行業(yè)發(fā)展較快使得適用于屏幕切割的超硬材料占比上升。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步 發(fā)展與汽車、航空航天等高端裝備行業(yè)的突破，硬質(zhì)合金材料占比有望向世界平均 水平靠近。

　　相比整體或焊接刀具，刀片靈活性及經(jīng)濟(jì)性較好。焊接刀具與整體刀具均一體參與 切削，發(fā)生磨損后需要重新磨制或直接報(bào)廢?？赊D(zhuǎn)位刀具系統(tǒng)由固定刀桿和可替換 和轉(zhuǎn)位的刀片組成，靈活性及經(jīng)濟(jì)性較好。海外龍頭刀片銷售占比較高，以山特維 克為例，2018年刀片銷售與圓柄刀具銷售的比例約為3:1。根據(jù)歐科億招股說明書披 露，2019年刀片銷售約占硬質(zhì)合金刀具銷售的50%。隨著國(guó)內(nèi)刀片行業(yè)發(fā)展及機(jī)床 數(shù)控化率提升，國(guó)內(nèi)刀片銷售占比有望向上提升。

　　(二)全球市場(chǎng)超過 300 億美元，汽車與航空應(yīng)用較多

　　全球市場(chǎng)超過300億美元，20年受疫情影響下滑，亞洲市場(chǎng)恢復(fù)較快。根據(jù)華銳精 密招股書，2016年-2018年全球切削刀具消費(fèi)額分別為331億美元、340億美元和349 億美元，穩(wěn)定在300億美元以上。根據(jù)山特維克年報(bào)，2020年刀具業(yè)務(wù)受疫情影響， 銷售額為35.4億美元，較2018年下降約25%，但亞洲中端市場(chǎng)從20Q2開始率先復(fù)蘇。 從國(guó)內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量情況看，2019年受貿(mào)易戰(zhàn)因素影響景氣度較差，2020年克 服疫情影響后景氣提升較快，月產(chǎn)量累計(jì)增速在2020年10月由負(fù)轉(zhuǎn)正，對(duì)刀具消費(fèi) 產(chǎn)生拉動(dòng)作用。

　　高端刀具：市場(chǎng)集中在汽車、航空產(chǎn)業(yè)與歐美地區(qū)。根據(jù)山特維克年報(bào)披露，高端 刀具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要在山特維克、肯納金屬及伊斯卡間進(jìn)行，中端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者還包 括日本三菱、中國(guó)株鉆等。根據(jù)山特維克及肯納金屬年報(bào)，行業(yè)方面，除通用機(jī)械 行業(yè)外，汽車、航空是刀具消費(fèi)量最大的細(xì)分行業(yè)，收入占比合計(jì)約40%。在受疫 情影響前，山特維克航空業(yè)務(wù)收入提升較快，由2015年的4.8億美元增加至2019年 的7億美元，貢獻(xiàn)了同期刀具收入增量的63%。地區(qū)方面，歐美是主要市場(chǎng)，收入占 比合計(jì)在70%以上。

　　中端刀具：日本銷售額保持穩(wěn)定，硬質(zhì)合金占比顯著上升。日韓刀具是中端市場(chǎng)的 代表，包括三菱綜合材料、京瓷、特固克、克洛伊等公司。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)， 2011年-2019年，日本機(jī)床刀具銷售額由3868億日元增長(zhǎng)至4560億日元，年復(fù)合增 長(zhǎng)率為2.1%。同期，硬質(zhì)合金刀具銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為3.3%，收入占比由59%增 長(zhǎng)至65%。

　　(三)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約 400 億元，制造業(yè)升級(jí)帶來增長(zhǎng)契機(jī)

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約400億元，作為耗材受周期影響較小。根據(jù)歐科億招股書數(shù)據(jù)，2005 年至2011年，國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)與金屬切削機(jī)床市場(chǎng)共同經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，刀具市場(chǎng)規(guī) 模由137億元增至400億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19%。2011年后，國(guó)內(nèi)金屬切削機(jī)床經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)調(diào)整，產(chǎn)量由2011年的86萬臺(tái)下降為2019年的42萬臺(tái)，刀具作為耗材，受周 期影響較小，消費(fèi)額維持在400億元的規(guī)模。

　　數(shù)控化率提升、消費(fèi)占比提升帶來增長(zhǎng)契機(jī)，數(shù)控刀片首先受益。刀具的性能很大 程度上決定了機(jī)械加工質(zhì)量與生產(chǎn)效率，現(xiàn)代數(shù)控機(jī)床需與高效刀具互相協(xié)調(diào)、平 衡發(fā)展。根據(jù)華銳精密招股書披露，德國(guó)、美國(guó)、日本等制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的機(jī)床數(shù)控化 率在60%以上，刀具消費(fèi)規(guī)模為機(jī)床消費(fèi)的50%。2019年，中國(guó)金屬切削機(jī)床數(shù)控 化率為38%，刀具消費(fèi)額占機(jī)床消費(fèi)的25%，處于快速提升階段，但仍與發(fā)達(dá)國(guó)家 存在較大差距。

　　在我國(guó)刀具產(chǎn)品消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，由于我國(guó)機(jī)械加工的機(jī)床數(shù)控化水平較低，數(shù)控刀片 占比較低。根據(jù)歐科億招股書披露，國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)品中刀片與其他刀具的比 例約為1:1，而山特維克2018年數(shù)據(jù)為3:1，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)數(shù)控刀片消費(fèi)將首先受益于制造業(yè)升級(jí)，增長(zhǎng)空間廣闊。

　　進(jìn)口刀具金額保持穩(wěn)定，占比逐漸下降。根據(jù)華銳精密招股說明書披露，中國(guó)刀具 進(jìn)口規(guī)模保持在130億元左右，2015年前，進(jìn)口占比有所上升，反映了下游制造業(yè) 升級(jí)，對(duì)高端產(chǎn)品需求增加。隨著國(guó)內(nèi)包括華銳精密、歐科億在內(nèi)的新興企業(yè)涌現(xiàn)， 國(guó)產(chǎn)替代啟動(dòng)，進(jìn)口占比由2015年的37.2%逐步下降至2019年的34.6%。

　　二、抽絲剝繭：刀具行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯

　　(一)產(chǎn)品端：材料與工藝構(gòu)成繁多品類

　　刀具產(chǎn)品主要根據(jù)工件材料、切削工藝進(jìn)行分類。切削刀具直接作用于工件，不同 工件材質(zhì)及不同切削工藝都對(duì)切削刀具產(chǎn)生不同需求，形成繁多的產(chǎn)品種類。如按 工件材質(zhì)區(qū)分，可分為鋼、不銹鋼、鑄鐵、有色金屬、耐熱合金、淬硬鋼等，如按 切削工藝區(qū)分，可分為車削、銑削、鉆削等。

　　工件材料中占比較高的是普通鋼、難切削材料(不銹鋼、耐熱合金等)，需進(jìn)行基 體、結(jié)構(gòu)、涂層等方面的針對(duì)性研發(fā)。根據(jù)歐科億披露，工件材料根據(jù)ISO標(biāo)準(zhǔn)可 分為鋼、不銹鋼、鑄鐵、有色金屬、耐熱合計(jì)、淬硬鋼等六組，其中普通鋼使用占 比最高為30%，不銹鋼、耐熱合金等難切削材料使用占比為23%。為適應(yīng)不同工件 材料的加工要求，刀具廠家需在基體材料、結(jié)構(gòu)與涂層方面進(jìn)行針對(duì)性研發(fā)，如歐 科億主要針對(duì)鋼材切削開發(fā)了通用槽型、梯度結(jié)構(gòu)基體、高耐磨低摩擦化學(xué)涂層等。

　　切削工藝中車削、銑削占比較高，刀具工藝特點(diǎn)不同。機(jī)床金屬切削工藝包括車削、 銑削、鉆削、鏜削等，其中車削與銑削占比較高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在德國(guó)金屬機(jī)床 產(chǎn)值中，車削、銑削各占16%和11%，部分兼具車削、銑削工藝的加工中心占25%， 合計(jì)為52%。車削工藝中工件做主運(yùn)動(dòng)，通常只有一個(gè)切削刃參與切削，銑削工藝 中，刀具做主運(yùn)動(dòng)，通常有多個(gè)切削刃同時(shí)參與切削，該種工藝的區(qū)別使得車削刀 片與銑削刀片在結(jié)構(gòu)、輪廓、生產(chǎn)精度控制、涂層技術(shù)等方面均存在區(qū)別。

　　(二)渠道端：直經(jīng)銷并存，高端需求定制化

　　刀具成本占比一般較低，少數(shù)用戶超過5%，消費(fèi)額舉足輕重。以航亞科技為例，其主 要產(chǎn)品是航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件，工件材質(zhì)主要為鈦合金等難切削材料，其刀具采購額 占營(yíng)業(yè)成本的比例約在12%左右。若我們假設(shè)每個(gè)企業(yè)營(yíng)業(yè)成本一致，經(jīng)簡(jiǎn)單估算， 刀具成本占比在5%以上企業(yè)的刀具消費(fèi)額是所有成本區(qū)間企業(yè)中最多的，占整體刀 具消費(fèi)額的比例在30%左右。

　　高端市場(chǎng)以直銷為主，中低端市場(chǎng)以經(jīng)銷為主，客戶庫存量較少。根據(jù)第四屆切削 刀具用戶調(diào)查報(bào)告，約有30%的刀具系直銷，60%為經(jīng)銷，還有9%為電商銷售，在 整體市場(chǎng)中，經(jīng)銷占據(jù)主要地位。中低端市場(chǎng)以經(jīng)銷為主，根據(jù)華銳精密招股書， 數(shù)控刀具業(yè)務(wù)中經(jīng)銷占比均在80%以上。高端市場(chǎng)以直銷為主，根據(jù)山特維克年報(bào)， 其收入中55%-60%為直銷，其中在亞洲市場(chǎng)高端產(chǎn)品為直銷，中端產(chǎn)品為經(jīng)銷。

　　(二)生產(chǎn)端：多環(huán)節(jié)、高投入

　　數(shù)控刀片核心技術(shù)包括基體材料開發(fā)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、精密成型、涂層四大環(huán)節(jié)，細(xì)節(jié) 技術(shù)不同企業(yè)各有側(cè)重?；w材料技術(shù)可細(xì)分為牌號(hào)開發(fā)及穩(wěn)定性控制技術(shù)，結(jié)構(gòu) 設(shè)計(jì)主要是槽型設(shè)計(jì)，精密成型可細(xì)分為模具制備、混合料制備、壓制成型控制、 燒結(jié)成型控制、磨削加工技術(shù)，涂層可細(xì)分為PVD涂層開發(fā)、CVD涂層開發(fā)技術(shù)。 刀具企業(yè)一般均具有著四大技術(shù)環(huán)節(jié)，但在具體細(xì)節(jié)上各有側(cè)重，若比較華銳精密 與歐科億的精密成型環(huán)節(jié)，除壓制、燒結(jié)等共同環(huán)節(jié)外，華銳精密更加強(qiáng)調(diào)模具制 備，歐科億更加強(qiáng)調(diào)磨削加工。

　　數(shù)控刀片生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要包括配料、壓制成型、燒結(jié)成型、深加工、涂層等，進(jìn)口設(shè) 備投資較大。數(shù)控刀片的生產(chǎn)環(huán)節(jié)與核心技術(shù)環(huán)節(jié)存在對(duì)應(yīng)關(guān)系，配料、壓制、燒 結(jié)共同實(shí)現(xiàn)基體材料技術(shù)，壓制、燒結(jié)、深加工共同實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與精密成型技術(shù)。 根據(jù)華銳精密與歐科億招股書，其主要生產(chǎn)設(shè)備投資較大，年產(chǎn)能單位投資額約4 元/片，占產(chǎn)品單價(jià)的約70%，除燒結(jié)爐實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)，壓機(jī)、磨床、PVD涂層爐、CVD 涂層爐等主要設(shè)備仍需要從德國(guó)、瑞士、日本等國(guó)進(jìn)口。

　　華銳精密與歐科億在設(shè)備投資上大方向一致，細(xì)節(jié)有所差異。華銳精密與歐科億的 基本工藝流程一致，主要設(shè)備在種類上一致，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與具體工藝路線影響在細(xì) 節(jié)上有所差異。如在精密成型方面，歐科億對(duì)磨床投資較多，在涂層方面，華銳精 密的銑削刀具較多，因此對(duì)PVD涂層爐的投資較大。

　　行業(yè)整體的投資較重，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。主要公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均均低于1，其中山 特維克、肯納金屬高于0.8，領(lǐng)先與株洲鉆石、歐科億、華銳精密等國(guó)內(nèi)企業(yè)，體現(xiàn) 了較高的運(yùn)營(yíng)效率與產(chǎn)品附加值。

　　成本主要由直接材料與制造費(fèi)用構(gòu)成，原材料價(jià)格影響可控。華銳精密與歐科億在 刀具業(yè)務(wù)方面均呈現(xiàn)出以直接材料與制造費(fèi)用為主的成本結(jié)構(gòu)，直接材料與制造費(fèi) 用各占營(yíng)業(yè)成本的40%-50%，其余10%為直接人工成本。華銳精密的主要原材料為 碳化鎢及鈷粉，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別約為30%及10%，其中占比最高的碳化鎢近 年市場(chǎng)價(jià)格保持穩(wěn)定，價(jià)格變動(dòng)一般不超過20%，對(duì)利潤(rùn)總額的影響約10%，鈷粉 價(jià)格變動(dòng)相對(duì)較大，但占成本比例較低，原材料價(jià)格對(duì)盈利能力的影響相對(duì)可控。

　　三、精益求精：國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)

　　(一)他山之石：海外巨頭成長(zhǎng)之路

　　刀具業(yè)務(wù)圍繞產(chǎn)品及服務(wù)展開，山特維克兩翼并進(jìn)鑄就龍頭地位。刀具直接作用于 切削工件，其性能與加工質(zhì)量、效率有直接關(guān)系，對(duì)產(chǎn)品性能要求較高;同時(shí)刀具 又與工藝緊密聯(lián)系，需根據(jù)工件材質(zhì)、切削參數(shù)等進(jìn)行選擇，種類繁多，服務(wù)也非 常重要。產(chǎn)品與服務(wù)是海外刀具巨頭發(fā)展的兩條主線。以山特維克為例，其產(chǎn)品革 新圍繞材質(zhì)、結(jié)構(gòu)與涂層，先后推出了機(jī)械加緊可轉(zhuǎn)位刀片、伽馬涂層、模塊化工 具系統(tǒng)、金剛石涂層、氧化鋁單晶涂層等新產(chǎn)品;其服務(wù)早期圍繞銷售渠道展開， 逐步建立了完善的培訓(xùn)、配送及售后體系，后續(xù)重點(diǎn)推進(jìn)數(shù)字化與定制化服務(wù)，通 過刀具選擇程序、加工模擬程序等提升了非標(biāo)定制的效率與經(jīng)濟(jì)性。

　　山特維克業(yè)務(wù)廣泛，近年重新聚焦盈利能力較強(qiáng)的刀具業(yè)務(wù)。與諸多跨國(guó)公司類似， 山特維克的業(yè)務(wù)廣泛，除刀具業(yè)務(wù)外，還包括材料業(yè)務(wù)、礦山業(yè)務(wù)等，刀具業(yè)務(wù)收 入占比在2011年約為30%。刀具業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一般高于公司整體， 2012年后山特維克重新聚焦刀具業(yè)務(wù)，主要是整合放棄了部分礦山業(yè)務(wù)。2019年， 刀具業(yè)務(wù)收入占公司40%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占公司63%，是公司無可置疑的核心業(yè)務(wù)。

　　刀具業(yè)務(wù)的資本驅(qū)動(dòng)性較強(qiáng)，收入與資產(chǎn)同步擴(kuò)張。刀具業(yè)務(wù)資產(chǎn)較重，業(yè)務(wù)發(fā)展 離不開資產(chǎn)投入。2004年至2019年，山特維克機(jī)械加工業(yè)務(wù)收入由26億美元增加至 44億美元，年復(fù)合增速為3.4%，資產(chǎn)同步擴(kuò)大，收入/資產(chǎn)保持在1.1左右，折舊攤 銷占營(yíng)業(yè)收入比例保持在5%左右。除少數(shù)年份因宏觀環(huán)境變化，導(dǎo)致收入下滑、盈 利承壓外，山特維克刀具業(yè)務(wù)多數(shù)年份的盈利能力較好，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率保持在 20%-25%。

　　提供整體解決方案，行業(yè)覆蓋廣泛。根據(jù)山特維克官網(wǎng)，其具備為航空航天、汽車、 石油天然氣、醫(yī)療、模具、發(fā)電、風(fēng)電等領(lǐng)域提供整體解決方案的能力。山特維克 的整體解決方案建立在具體零部件加工的基礎(chǔ)上，覆蓋廣泛，以汽車為例，其業(yè)務(wù) 涵蓋變速箱生產(chǎn)中涉及的軸、齒輪等，發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)中涉及的缸體、缸蓋、曲軸、連 桿等，其他零部件中的殼體、轉(zhuǎn)向節(jié)、制動(dòng)鉗等

　　整體解決方案的提供依托于全面產(chǎn)品線。單一零部件的加工需經(jīng)若干工序，需要不 同的機(jī)床刀具，山特維克全面的產(chǎn)品線支撐了其整體解決方案。以航空鈦合金整體 葉盤為例，山特維克可為高進(jìn)給側(cè)銑、半精加工點(diǎn)銑、深槽插銑、鉆削提供適用刀 具，并配套了適合小尺寸深入加工的刀桿系統(tǒng)。

　　并購進(jìn)一步完善產(chǎn)品線。在發(fā)展過程中，山特維克收購了多家公司，主要包括法國(guó) Safety S.A.(1971年收購)，德國(guó)瓦爾特(2002年收購)，挪威Teeness(2008年 收購)，Precorp(2013年)。伊斯卡的母公司IMC集團(tuán)(伯克希爾哈撒韋旗下)的 并購路徑更為清晰，其整合了多家刀具公司，形成了全面與特長(zhǎng)兼顧的布局，除產(chǎn) 品線全面的伊斯卡外，還包括擅長(zhǎng)重型銑削、鏜削的Ingersoll，擅長(zhǎng)汽車發(fā)動(dòng)機(jī)鋁加工工具的It.Te.Di，擅長(zhǎng)石油領(lǐng)域用螺紋刀具的Tool Flo等。

　　(二)望其項(xiàng)背：國(guó)產(chǎn)刀具性能已與日韓產(chǎn)品相當(dāng)

　　硬質(zhì)合金數(shù)控刀具通常包含材料性能及切削性能兩個(gè)維度，材料性能包含基體硬度、 涂層硬度和沖擊韌性等，一般而言硬度越高，沖擊韌性就越差，通常要根據(jù)刀具的 具體應(yīng)用領(lǐng)域平衡其硬度和韌性。切削性能則包含耐用度、加工效率和加工精度， 直接關(guān)系到切削加工的質(zhì)量、效率與成本。材料性能與切削性能是相互聯(lián)系的，一 般來說材料性能越好，切削性能也越好，在很多情況下刀具性能無法簡(jiǎn)單通過硬件 指標(biāo)體現(xiàn)，需在實(shí)際切削中展現(xiàn)。國(guó)內(nèi)部分廠商的刀具性能目前已與日韓刀具相當(dāng)， 仍落后于以山特維克為代表的歐美刀具。

　　材料性能指標(biāo)上國(guó)產(chǎn)刀具與進(jìn)口產(chǎn)品已處于同一水平。根據(jù)華銳精密披露，其PVD 與CVD涂層刀具在硬度、韌性指標(biāo)上與進(jìn)口產(chǎn)品基本一致，PVD涂層刀具在反映涂 層合金結(jié)合強(qiáng)度的大載荷劃痕指標(biāo)上略弱于三菱、特固克等日韓產(chǎn)品，總體性能指 標(biāo)處于同一水平。

　　切削性能方面國(guó)產(chǎn)刀具與日韓刀具相當(dāng)，尚落后于歐美刀具。根據(jù)歐科億披露，其 刀具在切削力、斷屑、磨損、加工精度等方面已與三菱、泰珂洛等日韓刀具相當(dāng)， 但仍與山特維克等歐美刀具存在差距。 在切削力方面，在不同參數(shù)下切割不銹鋼時(shí)，歐科億與三菱產(chǎn)品在X、Z、Y軸方向 上的切削力基本相當(dāng)，處于同一水平。

　　在磨損方面，歐科億與三菱產(chǎn)品在切割不銹鋼時(shí)表現(xiàn)相當(dāng)，加工時(shí)間達(dá)到24分鐘時(shí) 磨損超過0.3毫米，出現(xiàn)崩刃等現(xiàn)象;歐科億與泰珂洛產(chǎn)品在切割鋼件時(shí)表現(xiàn)相當(dāng)， 在加工長(zhǎng)度達(dá)到42米時(shí)磨損超過0.3毫米，出現(xiàn)崩刃等現(xiàn)象，但山特維克刀具在上述 工況下磨損較小，仍能正常加工。

　　在加工精度方面，在選取的切割不銹鋼及鋼件的工況下，歐科億與三菱及泰珂洛產(chǎn) 品互有優(yōu)劣，整體表現(xiàn)相當(dāng)，山特維克產(chǎn)品則在各工況中表現(xiàn)較好。

　　(三)蓄勢(shì)待發(fā)：國(guó)產(chǎn)刀具企業(yè)快速成長(zhǎng)

　　海外刀具巨頭市場(chǎng)份額較高，國(guó)內(nèi)企業(yè)近年成長(zhǎng)較快。根據(jù)華銳精密披露，歐美數(shù) 控刀片生產(chǎn)起步于20世紀(jì)40年代，國(guó)內(nèi)1988年才從山特維克引進(jìn)了第1條硬質(zhì)合金 數(shù)控刀片生產(chǎn)線。歐美刀具企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中仍處于第一梯隊(duì)，日韓企業(yè)處于 第二梯隊(duì)，2018年，國(guó)內(nèi)企業(yè)中除株洲鉆石外，市占率均小于1%。近年來國(guó)內(nèi)企業(yè) 增長(zhǎng)較快，華銳精密與歐科億兩家民營(yíng)企業(yè)尤其突出，2017年至2020年產(chǎn)量分別增 長(zhǎng)了175%和136%。結(jié)合廈門金鷺與株洲鉆石披露數(shù)據(jù)估算，2017年至2020年，四 家國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)數(shù)控刀片產(chǎn)量由1.2億片增長(zhǎng)至2.3億片，年復(fù)合增長(zhǎng)率約22%

　　產(chǎn)品突破路徑：集中攻關(guān)。數(shù)控刀片根據(jù)工藝與加工材質(zhì)的不同具有繁多的類別， 對(duì)后發(fā)企業(yè)來說，集中攻關(guān)，以一點(diǎn)突破帶動(dòng)整體突破是可行的策略。歐科億著眼 于工件材質(zhì)，首先完成鋼件的攻關(guān)，接下來依次開拓不銹鋼及鑄鐵材質(zhì)業(yè)務(wù)。華銳 精密著眼于切削工藝，首先在銑削方面取得突破，隨后帶動(dòng)市場(chǎng)空間更大的車削業(yè) 務(wù)。集中攻關(guān)使國(guó)內(nèi)企業(yè)取得了最初的市場(chǎng)突破，但無論是開拓高端市場(chǎng)，還是提 供整體解決方案，都要求國(guó)內(nèi)企業(yè)下一步提升產(chǎn)品的全面性。

　　銷售路徑：嘗試新模式。刀具傳統(tǒng)銷售模式為直銷與經(jīng)銷，其中直銷面向終端用戶， 經(jīng)銷面對(duì)代理商。歐科億與華銳精密在市場(chǎng)開拓過程中進(jìn)行了新銷售模式的嘗試， 歐科億利用部分工具企業(yè)的客戶資源優(yōu)勢(shì)，開拓OEM/ODM業(yè)務(wù)，促成了銷量的快 速提升;華銳精密打破行業(yè)慣例，嘗試開展專賣店業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品推廣策略、考核政 策、技術(shù)支持方面與一般經(jīng)銷有所區(qū)別，致力于提升公司在終端用戶中的影響力。

　　資本市場(chǎng)助力行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。2020年對(duì)刀具行業(yè)來說是資本市場(chǎng)大年，株洲鉆石 通過上市母公司定增募資擴(kuò)產(chǎn)，華銳精密與歐科億成功實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板IPO。在具備市場(chǎng) 契機(jī)與資金保障的情況下，主要刀具廠商紛紛進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，在硬質(zhì)合金數(shù)控刀片方面 包括株洲鉆石2000萬片、華銳精密3000萬片、歐科億4000萬片、廈門金鷺4000萬 萬片，合計(jì)1.3億片，約占這4家企業(yè)2020年產(chǎn)量的50%。成功科創(chuàng)板上市的歐科億 與華銳精密均規(guī)劃了研發(fā)中心項(xiàng)目，目前在研項(xiàng)目既包括涂層、超細(xì)納米、金屬陶瓷等基礎(chǔ)研究，也包括航空加工、高溫合金加工、小零件加工等國(guó)內(nèi)急需的應(yīng)用研 究，若實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，將進(jìn)一步加快進(jìn)口替代的速度。

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